作者：张丽/F3025228、Z0013855/炒股风控支持服务
一德期货能源化工分析师
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要点速览版
驱动因素
二季度PVC核心驱动在于国内开工变化及全球供应减量（欧洲、日韩、中国乙烯法低负荷）。
基本面
供应：全球低负荷+国内检修，开工率预期走低；
需求：内需平稳，出口维持强势；
库存：二季度大幅去库，库存回归中性略高水平；
成本：定价逻辑从低物料成本转向高成本或现金流定价，5000-5200元/吨支撑强。
后市展望
关注低位做多机会。远月估值中性，单边做多安全边际略低，高估值需更多供应驱动。当前市场对地缘缓和预期较强，价格需先消化高库存压力。
01
一季度回顾
PVC自2025年12月底部确认后，行业利润逐步修复，2026年一季度PVC整体处于震荡上行格局。
1月上旬，受陕西对电石和兰炭等企业加收0.1元/度差别电价提振，PVC在亏损格局下上涨至4900元/吨；随后在高库存压力及市场对出口退税取消将抑制出口的利空下，回落至4750元/吨附近。
1月底，受出口增加、无汞化政策推进及行业产能退出预期提振，价格再次上涨至5150元/吨；随后在弱现实压制下，价格再次回落至4750元/吨附近。
2月底后，美伊冲突推升国外减产预期，PVC价格大涨至6300元/吨以上，但弱现实拖累，价格回落至5300元/吨附近震荡。
资料来源：Wind02
供需分析
2.1 PVC供应
PVC二季度的驱动仍在于国内开工的变化。
4月全球PVC大概率低负荷运行，尤其是欧洲、日韩；中国乙烯法PVC装置已经处于低负荷，且存在继续下行预期。国内电石法PVC装置开工率当前已处于高位，扣除长停装置，在产装置基本无提负荷空间。
资料来源：Wind
检修季来临，电石法企业已陆续公布检修计划。根据当前计划，4月检修量远高于3月。通常实际检修量往往高于计划检修量。因此市场预期4月开工率将走低。
2025年PVC夏季检修期间开工率偏高。当时受“反内卷”影响，价格上涨，PVC企业短期生产利润略有修复（2024年四季度至2025年6月一直处于亏损状态）。在经历了前期持续亏损后，企业短期提高了开工率。
2025年10月后，企业利润继续下滑至亏损。受制于天气转冷，检修季结束，企业为了保障生产安全与稳定，被动维持了四季度高开工率。
由于2025年检修量偏少，若2026年生产利润再次转为前期大幅亏损，企业降负荷的预期增强。即使保有生产利润，检修计划也可能提上日程。
资料来源：Wind
资料来源：Wind2.2 PVC需求
3月出口表现超预期，推算3月国内表观需求偏弱。3月受国内价格快速上涨影响，下游以消化自身原料库存为主，后期存在备货需求。
2024年-2026年，PVC内需处于微负增长状态，整体波动较小。后期随国内价格波动放缓，国内表观需求增速逐步恢复至往年较低水平。地产端拖累边际减弱，软制品需求表现较好。
国内需求波动较小，PVC的驱动主要来自全球供应减量幅度及中国PVC出口量。
资料来源：Wind、卓创资讯配资网站
资料来源：Wind、卓创资讯2.3 PVC出口
3月库存下滑已成既定事实，3月出口预期较高，若3月未兑现，则利好后期出口。
从当前低频出口数据来看，4月出口维持强势；随着印度实施关税减免政策（暂截至6月底），利好中国二季度出口。
元股证券:ygzq.hk从3月下旬至今的出口利润来看，出口利润尚可，高于2024-2025年水平。预计2026年三季度后出口仍能维持去年同期水平，难以出现大幅下行。
资料来源：Wind、卓创资讯
资料来源：Wind、卓创资讯2.4 PVC库存
基于4月开工率低位，5月后开工率逐步回升，四季度开工率回升至高位；内需和出口维持中性预期，PVC库存二季度下滑明显。
三季度开工率预计维持中性偏高，若未达预期，有利于三季度库存继续去化。
二季度大幅去库后，库存将回归至中性略高水平，且随着2025年底PVC全球产能退出，供需宽松预期缓慢缓解，国内对库存绝对值的容忍度提升。库存与价格的对应关系也更倾向于由价格主导。
资料来源：Wind、卓创资讯
资料来源：Wind、卓创资讯03
成本分析
煤炭和兰炭价格抬升，难以回到2025年6月份低位；且电石利润也较去年改善；基于当前块煤价格，电石法处于微利状态，折算外采电石法PVC成本在5200元/吨附近。
乙烯法成本维持高位，在能源价格重心抬升预期下，乙烯法成本将长期高于电石法成本，电石法低成本存在支撑。
资料来源：Wind、卓创资讯
资料来源：Wind、卓创资讯
资料来源：Wind、卓创资讯当前电石法PVC处于盈亏平衡附近，利润处于历史低位；叠加烧碱环节利润，综合利润处于微利状态，但仍处低位。
仅从PVC利润来看，PVC利润在0-500元/吨中性区间，对应价格为5200-5700元/吨。
考虑到综合利润在200-700元附近，烧碱价格波动区间为2100-2600元/吨，折算后利润为0-400元/吨，PVC利润为0-300元/吨，对应PVC价格在5200-5500元/吨附近。
从估值测算来看，5200元/吨附近的PVC在二季度大幅去库格局下，支撑偏强。
资料来源：Wind
资料来源：Wind美湾价格在2025年四季度触底后缓慢抬升，美伊冲突前回升至630美元/吨，同期国内价格也处于630美元/吨水平；考虑到出口退税取消，折算后华东PVC价格在5000元以上。
3月份大幅上涨后，外盘价格仍坚挺，国内由于供应充足，价格冲高回落，离岸价格跟随内盘价格下行；随着二季度库存下降至2024-2025年同期水平，PVC价格支撑变强。
资料来源：Wind、卓创资讯
资料来源：Wind、卓创资讯04
期现结构
PVC成本抬升，定价逻辑也将从极端的低物料成本定价转向高成本或现金流定价；PVC在5000-5200元/吨区间的支撑偏强。
远月价格在5500-5600元/吨区间，估值中性，单边做多的安全边际略低；后期大幅上涨空间仍存，但实现高估值定价需依赖更多供应端驱动。当前市场对美伊局势缓和预期较强，能源价格高位震荡，国内PVC价格向外盘回归需先消化高库存压力。
资料来源：Wind05
二季度展望
PVC二季度的驱动仍在于国内开工的变化。4月全球PVC大概率低负荷运行，尤其是欧洲、日韩；中国乙烯法PVC装置已经处于低负荷，且存在继续下行预期。国内电石法PVC装置开工率当前已处于高位，扣除长停装置，在产装置基本无提负荷空间。2025年夏季检修少，若2026年生产利润再次转为前期大幅亏损，企业降负荷的预期增强。即使保有生产利润，检修计划也可能提上日程。
2024年-2026年，PVC内需处于微负增长状态，整体波动较小。后期随国内价格波动放缓，国内表观需求增速逐步恢复至往年较低水平。地产端拖累边际减弱，软制品需求表现较好。
从当前低频出口数据来看，4月出口维持强势；随着印度实施关税减免政策（暂截至6月底），利好中国二季度出口。从3月下旬至今的出口利润来看，出口利润尚可，高于2024-2025年水平。预计2026年三季度后出口仍能维持去年同期水平，难以出现大幅下行。
二季度大幅去库后，库存将回归至中性略高水平，且随着2025年底PVC全球产能退出，供需宽松预期缓慢缓解，国内对库存绝对值的容忍度提升。库存与价格的对应关系也更倾向于由价格主导。
PVC成本抬升，定价逻辑也将从极端的低物料成本定价转向高成本或现金流定价；PVC在5000-5200元/吨区间的支撑偏强。远月价格在5500-5600元/吨区间，估值中性，单边做多的安全边际略低；后期大幅上涨空间仍存，但实现高估值定价需依赖更多供应端驱动。当前市场对美伊局势缓和预期较强，能源价格高位震荡，国内PVC价格向外盘回归需先消化高库存压力。
关注低位做多机会。
编辑：武宇杰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：王舟青报告完成日期：2026年4月6日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
免 责 声 明
本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。
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