外汇市场信息网【市场聚焦】乙二醇：偏紧逻辑维持但上行空间收窄

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　　中粮期货研究中心

元股证券:ygzq.hk

　　昨日也门胡塞武装袭击沙特多处能源及公用设施，部分设施运营暂时中断，中东原油供给风险快速升温，推动布伦特原油重回100美元/桶以上高位，原油系期货集体走强，乙二醇盘中涨幅一度超4%，聚酯产业链情绪再度发酵。

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　　短期地缘局势不确定性仍存，叠加现货低库存的支撑，乙二醇近端偏强格局难以快速扭转，整体维持震荡偏强走势，但上行高度受限，不建议盲目追高。中期维度，乙二醇供需格局转向宽松的确定性较高，远月合约承压更为明显。

　　地缘事件与基本面共振

　　近期中东地缘冲突持续反复发酵，上周美伊冲突升温已率先打破市场前期交易的“冲突缓和”预期，风险溢价重估推动原油大幅跳涨；本次沙特能源设施遇袭再度推升供给担忧，两轮地缘升级共同推升成本端支撑。对于乙二醇而言，由于进口依存度较高、中东货源占比超六成，地缘升级直接强化了进口供给收缩的预期，也使其成为本轮化工板块上涨中价格弹性最大的品种之一。

　　我们在前期报告《乙二醇：何时走出缺货困境》中曾指出，地缘走向是决定当前供需路径的核心变量，近期行情走势再次印证了这一判断，当前市场博弈重点仍集中于近月合约。

数据来源：钢联，中粮期货研究院整理

　　地缘催化之外，供给持续偏紧的格局是乙二醇价格强势的核心支撑。国内供给端，上周乙二醇整体产能利用率小幅回升，一体化装置与煤制乙二醇负荷均回到60%左右，但油制装置受原料供应约束，预计后续提负空间有限；煤制装置虽有复产，但增量释放平缓，对整体供给的补充力度有限。

　　进口端，7月受霍尔木兹海峡短暂解封带动，进口量小幅回升至26.5万吨，但随着近期海峡通航再度收紧，预计8月到港量将回落至20万吨以内，远低于正常月度水平。库存端去库格局持续，本周华东港口库存已降至12万吨，再度刷新历史最低纪录，港口可流通现货几近干涸，低库存环境进一步放大了价格波动弹性。

　　上行空间受限

　　尽管近端偏紧的基本面尚未反转，但乙二醇上行高度已逐步受限。盘面层面，经过连续多轮大幅拉升，主力合约已触及近5年高点，估值处于相对高位区间；同时盘面获利盘积累较多，资金博弈加剧，价格波动风险显著上升，继续单边冲高的动能逐步衰减。基本面层面，虽然当前供给绝对水平仍处低位，偏紧格局未改，但边际修复的方向已经明确，国内一体化、煤制装置负荷稳步回升，供给边际改善的趋势清晰。

数据来源：钢联，中粮期货研究院整理

　　需求端来看，负反馈风险逐步累积。传统“金九”旺季对需求有一定托底作用，下游大幅降负的空间有限，但受终端需求疲软、产业链利润传导不畅影响，上周聚酯开工率已降至75%，处于历史同期偏低水平，旺季实际兑现力度不及预期，难以对原料价格形成持续的向上驱动。若后续原料价格继续冲高，进一步挤压下游加工利润，聚酯装置降负范围扩大，或将对原料价格产生进一步负反馈。