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作者｜李新
编辑｜陈肖冉
半年净利6.4亿，BD收入撑起短期业绩
8月12日，泽璟制药（688266.SH）重启港股IPO，中金公司担任独家保荐人，这是继2025年12月招股书失效后，公司再度冲刺港股18A上市通道。
作为科创板首家未盈利身份上市的药企，泽璟制药虽在2026年上半年首次录得半年度盈利，但这份盈利答卷含金量存疑。
过半依赖海外授权一次性收入，商业化造血能力仍待验证，A+H资本化之路暗藏多重考验。
01
盈利骤现，隐忧暗藏
2026年上半年，泽璟制药实现营收12.045亿元，同比大增220.88%，归母净利润6.40亿元，成功扭亏为盈。
拆分收入结构便能看清业绩真相，在12亿元营收中，来自ZG006对艾伯维的技术授权许可收入达6.62亿元，占比超54%，属于一次性不可持续收益；药品销售收入5.50亿元，同比仅增长44.30%。
单季度数据更暴露主业短板，剔除BD收入后，二季度扣非净利润已转为亏损0.15亿元，内生盈利根基十分脆弱。
与此同时，泽璟制药经营端多项指标承压。2026上半年，泽璟制药销售费用2.85亿元，同比增长34.75%，商业化团队持续扩张带来高额运营成本。
招股书显示，泽璟制药前五大客户收入占比高达90.4%，客户集中度远超行业平均水平，第一大客户艾伯维贡献过半营收，合作稳定性直接影响公司经营基本面。
账面累计未弥补亏损尚未填补，泽璟制药也在公告中坦言，新药市场拓展、研发投入将持续消耗现金流，未来能否实现持续盈利存在重大不确定性。
02
产品落地，管线筑底
成立于2009年的泽璟制药，聚焦肿瘤、自身免疫性疾病、止血血液病三大领域，历经多年研发沉淀，现已搭建起小分子创新药与生物制剂双轮驱动的产品体系。
四款自研药物全部为国产首创或独家品种，构成稳定商业化基本盘。
泽普生®多纳非尼是中国首款晚期肝癌一线自研多靶点小分子药物，两大适应症均纳入医保，终端覆盖超2400家医院。
泽普凝®重组人凝血酶为中国唯一重组DNA技术商业化凝血酶产品，医保落地后销量稳步放量。
泽普平®吉卡昔替尼是首个国产骨髓纤维化JAK抑制剂，2026年新增重度斑秃适应症获批，医保降价后快速渗透市场。
泽速宁®促甲状腺素β填补国内甲状腺癌术后诊断空白，已与默克达成独家推广合作，开启全球化商业化布局。
研发层面，泽璟制药构建梯度化前沿管线，2016年以来累计投入研发费用超30亿元，已孵化10款候选药物、29项临床项目，8项适应症进入关键III期临床或上市申报阶段。
其中，核心王牌ZG006是全球首创DLL3/CD3三特异性抗体，拿下中美双重临床资质，与艾伯维的合作总潜在收益最高可达12.35亿美元。
ZG005 PD-1/TIGIT双抗临床进度位居全球前列，肝癌适应症已进入注册临床，叠加ZGGS18、ZGGS34等新一代抗体项目，公司形成差异化的全球创新壁垒。
四款产品医保放量带来稳定现金流，前沿管线则打开长期成长想象空间。
03
赴港拓融，实控人减持
在业绩迎来拐点的关键节点，泽璟制药推进港股双重上市，核心目的是拓宽全球融资渠道，为抗体药物临床开发、全球化商业化布局储备资金。
根据港交所披露募资规划，本次港股募集资金将重点用于ZG006等核心管线临床试验，剩余资金补充营运资金。
港股18A早已成为国内创新药企业资本化核心阵地。
据瑞恩资本统计，2026年上半年，已有11家未盈利生物科技企业登陆港股，合计募资超124亿港元，A+H上市模式成为头部创新药企接轨国际资本的主流选择。
对泽璟制药而言，港股平台可对接海外资本，缓解A股短期盈利考核压力，支撑全球化BD合作与多中心临床试验落地。
不过，企业发展仍面临多重风险。创新药研发周期长、临床失败概率高，ZG006等核心管线若进度不及预期，将直接冲击企业估值。
国内创新药赛道同质化竞争加剧，医保谈判、集采降价持续压缩产品盈利空间。递表前夕，实控人盛泽林及关联股东减持套现约2.6亿元，也引发市场对内部信心的质疑。
一次性BD收益无法替代常态化造血，从阶段性盈利走向持续盈利，泽璟制药需穿越商业化爬坡、管线落地的漫长周期。
泽璟制药的成长轨迹，是科创板注册制赋能硬科技企业的典型缩影。
从首家未盈利科创板上市药企，到首次半年度盈利、冲刺港股双重上市，既验证了本土创新药企业的研发实力，也暴露了商业化转型的现实难题。
短期业绩利好不改行业长期逻辑，后续产品放量、管线临床进展，将最终决定企业的长期价值兑现。
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