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文章来源:国投证券环保公用研究
■事件:
公司发布2025年年报及2026年一季报,公司2025年实现营收301亿元,同比+0.9%,归母净利54亿元,同比+1.5%,扣非归母52.3亿元,同比+2.6%。2025年合计每股派息1.3元(中期0.3元+末期1元),分红比例约为54%,以当前股价测算股息率为4.1%。2026Q1实现营收84.1亿元,同比+11.6%,归母净利20亿元,同比+28.4%,扣非归母19.8亿元,同比+29.9%,主要受益铝销售单价及销量增加。
■“煤-电-铝”一体化产业链稳健运营,电解铝盈利改善,新能源业务发电量同比+31%。
1)煤炭:2025年煤炭业务实现收入101.4亿元,同比-4.2%。产销量方面,全年商品煤产量/销量分别为4799/4821万吨,同比+0.0%/+0.9%。公司销售均价210元/吨,同比-5.1%,单位成本94元/吨,同比+4.2%,主因人工成本同比增加。煤炭板块合计贡献毛利56.1亿元,毛利率55.3%,同比-4.0pcts。2)电解铝:2025年电解铝业务实现收入159.9亿元,同比+2.1%。产销量方面,产量/销量91.0/91.0万吨,同比+1.1%/+1.1%。全年吨铝售价17571元/吨,同比+1.0%。受益氧化铝价格回落及电价下行,吨铝成本有所下降,平均成本13134元/吨,同比-8.3%。电解铝板块合计贡献毛利40.4亿元,毛利率25.3%,同比+7.6pcts。3)电力:2025年电力板块实现收入37.3亿元,同比+10.2%,其中煤电/新能源收入分别为17.2/20.0亿元,同比-0.5%/+21.3%。煤电发电量/售电量52.6/47.9亿千瓦时,同比-4.9%/-5.0%。新能源发电量/售电量79.1/78.4亿千瓦时,同比+31.3%/+31.6%。煤电/新能源全年销售均价0.360/0.256元/千瓦时,同比+4.6%/-7.8%,度电成本0.276/0.127元/千瓦时,同比+0.7%/-17.0%。
■公司资产重组进入上会阶段,高比例分红有望延续。
根据公司经营计划,2026年原煤生产/销售4800/4803万吨,电解铝产量/销量118/117万吨(90+27扎铝二期),发电量/售电量312/151亿千瓦时,其中自备电厂发电量156亿千瓦时。考虑到印尼煤进口缩量对蒙东煤炭现货价格形成支撑,电解铝在供需紧平衡格局下价格中枢有望持续抬升,公司预计2026年实现利润86.2亿元。此外,白音华资产注入稳步推进,标的资产中包含煤炭/电解铝1500/40.5万吨/年,火电装机192万千瓦,以2025年前三季度业绩计算,重组后公司营收/归母净利分别增厚39%/30%,注入后预计将进一步强化公司煤电铝一体化协同,提升盈利规模与经营稳定性。
■公司持续推动绿色低碳转型发展。
煤炭板块加快智能化矿山建设,三座煤矿全部达标自治区中级智能矿山,212台无人矿卡实现编组运行,吨煤完全成本同比有所降低。电解铝板块推进“煤电铝”向“绿电铝”转型,绿电消纳比例达80%,“煤-新能源-电-铝”联营及源网荷储直供新范式全面落地。新能源板块创新建立“评、诊、治”体系,风电、光伏度电成本持续优化,自有存量场站智慧化改造达100%。公司凭借“煤-电-铝”一体化产业链协同优势、蒙东褐煤区域定价权、以及新能源装机快速增长带来的成长性,为公司价值成长提供坚实基础。
■投资建议:
元股证券:ygzq.hk盈利预测与投资建议,欢迎联系国投证券环保公用团队
■风险提示:煤炭价格不及预期,铝价波动风险,资产重组审核不确定性,宏观经济与下游需求不及预期风险。
END
SAC执业证书编号
汪磊:S1450525050002
卢璇:S1450525060004
徐奕琳:S1450525110003
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本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限性,请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有唯一修改权和最终解释权。
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责任编辑:朱赫楠 青岛市股票杠杆信息中心
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